【研究报告内容摘要】
新北洋(002376.sz)本次发行新北转债(128083.sz)募集的资金不超过8.77亿元,主体评级和债项评级均为aa,公司本次募集资金用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目(8.37亿元)和补充流动资金(0.4亿元)等项目。
新北转债上市初期价格有望达到110元左右。新北转债的初始转股价为11.9元/股,用2019年12月9日的正股收盘价(11.95元)推算,转换价值为100.42元。估值方面,参考等级和规模均与新北转债相似的存量债溢价率水平,同时考虑到新北洋q3业绩存在短期压力,我们认为新北转债在当前平价下的转股溢价率可能在10-12%,对应转债价格为110-112元。新北转债的纯债价值约为86.62,面值对应的ytm约2.43%,债底保护一般。
附加条款方面,新北转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为:15/30、130%,15/30、85%和30,70%,总体符合常规。
稀释率方面,新北转债完全转股后,对正股总股本(6.66亿股)和流通股本(6.46亿股)的稀释率分别为11.07%和11.41%,稀释率一般。
新北转债并未设置网下申购渠道,假设原股东优先认购比例在40%到50%之间,那么留给市场的规模约为4.385-5.262亿元。新北转债并未网下申购渠道,参考近期新券的发行情况,假设网上申购者为120万户,全部足额申购,那么新北转债的中签率可能在0.04%左右。
总体来看,新北转债在当前的平价水平下,参与打新的收益确定性较高,但考虑到新北转债仅设置了网上申购渠道,我们更需关注其上市后的二级配置机会。目前,正股新北洋短期业绩承压,但考虑到无人化市场的整体发展趋势,公司在产品质量和成本端的壁垒,以及现阶段正股估值处在历史低位,若新北转债上市后溢价率处在合理区间,则可考虑适当配置。
风险提示:战略新兴行业需求不达预期;行业竞争加剧;关键假设与事实不符合的风险。

---