【研究报告内容摘要】
新能源热管理成为电动车提升安全性的必经之路。
日前,工信部发布《动力电池用动力蓄电池安全要求》,特别增加了电池系统热扩散的试验,要求电池单体发生热失控后,电池系统5分钟内不起火不爆炸。新能源汽车热管理是解决电动车安全性的核心,有望随安全性能的提升而成为标配。我们预计chiller、ptc、热泵空调、电子膨胀阀等零部件渗透率将快速提升,带动热管理系统单车价值从约2250元提升至6500元。
技术颠覆与格局生变,内资企业有望弯道超车。
面对新能源汽车的迅速发展,外资企业加速新能源热管理研发,而对传统热管理市场研发投入有所放缓。近年来国内供应商与外资在传统热管理技术差距逐渐缩小,配套经验及成本优势却日益明显。美国摩丁、德国贝洱等外资热管理在国内乘用车市场竞争优势减弱,银轮股份在进口替代方面取得明显的成效,并逐步开启国际化之旅,加深欧洲、北美等海外市场布局。
品类扩张+客户拓展,银轮股份迎来黄金十年。
(1)品类扩张:公司从单一的产品到热交换系统,从传统热管理到新能源热管理,新增诸多零部件预计带来单车价值提升三倍以上;
(2)客户拓展:公司打入海外客户供应体系,近两年公司新增特斯拉、宁德时代、沃尔沃、日产雷诺等客户供应体系,中长期前景可期。
盈利预测及估值。
预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为10.43%、28.78%、13.88%,eps 分别为0.44、0.57、0.65元/股,对应当前股价pe 分别为23、18和15倍。公司传统热管理业务稳定发展,新能源业务前景广阔,维持“买入”评级。
风险提示:乘用车销量不及预期,新能源热管理渗透不及预期。

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