【研究报告内容摘要】
公司业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入14.68亿元,同比增长19.39%;归属于上市公司股东的净利润3.00亿元,同比增长142.67%;扣非后净利润2.79亿元,同比增长221.61%;每股收益0.58元。2019q4单季实现营业收入4.52亿元,同比增长20.07%;归母净利润0.72亿元,实现扭亏。
香精香料与预调鸡尾酒双业务发展。公司综合毛利率水平较高,虽然2019年较上年微降0.41pct,但仍达到68.27%。分产品来看,预调酒业务实现收入12.79亿元,同比增长22.42%,收入占比87.61%,销量达到1268万箱,同比增长29.04%,单箱价格同比下滑5.13%,毛利率68.55%,同比减少0.91pct,主要受售价较低的微醺占比提升所致;香精香料业务实现收入1.81亿元,同比微增0.37%,占比12.39%,毛利率66.93%,同比增加2.65pct,实现了公司规模和效益的双发展,公司整体的竞争力得到进一步提升。分地区来看,华东、华北、华西、华南区域收入都实现了两位数的增长,其中华东区域收入占比最高,占41.24%。
管理费用率大幅降低致期间费用率优化。2019全年期间费用率34.96%,同比大幅减少13.65pct,主要是管理费用率明显下滑7.75pct至6.11%,主要系上年同期公司终止限制性股票激励计划,视同加速行权,确认股权激励费用7,761.00万元,19年不再计提相关费用,从而导致股权激励费用营收占比同比减少6.31pct;销售费用率为29.22%,同比降低5.88pct,主要归功于广告费用率由2018年的9.68%降至4.87%。预调鸡尾酒期末库存量同比减少34.39%至54万箱,主要是预调鸡尾酒业务加强库存管理,增加适销对路的产品,提高存货周转率所致。
行业发展空间巨大,公司产品、产能和销售渠道持续完善。根据成熟市场经验和国内市场客观数据分析,随着国内消费升级以及饮用习惯的养成,预调鸡尾酒行业具有良好的发展趋势和巨大的市场空间。(1)公司目前已成为国内预调鸡尾酒龙头企业,市场占有率持续提升,预调鸡尾酒在售产品涵盖了3%-13.5%不同酒精度的7个系列,提供40多种口味选择,包括不同容量的玻璃瓶装和易拉罐装,可以满足不同消费者和不同消费场景的需求,公司预调鸡尾酒业务具有长期持续的增长潜力。(2)公司上海、天津、成都、佛山四大生产基地,将辐射全国,满足全国多渠道渗透需求,大幅度优化物流成本;伏特加及威士忌是预调鸡尾酒产品的重要原料基酒,公司将加快伏特加及威士忌生产项目建设,将增强公司预调鸡尾酒产品的核心竞争力。(3)今年公司将布局并推进烈酒全产业链建设,拟与邛崃市人民政府签署《烈酒生产基地升级项目投资协议书》、《巴克斯烈酒品牌文化体验中心项目投资协议书》等。上述项目的建设将有利于增强公司核心竞争力,提升公司经营效益,保障公司长期健康发展。
盈利预测:我们预测公司2020-2022年主营业务收入分别为17.61亿元、20.85亿元、24.34亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为3.57、4.30和5.40亿元,对应eps分别为0.69元、0.83元、1.04元,当前股价对应pe分别为49.5/41.1/32.7倍,给予“审慎推荐”的投资评级。
风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;行业竞争加剧的风险;食品安全风险。

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