【研究报告内容摘要】
保增长意愿再明确,逆周期基建当发力。本周政治局会议要求“努力完成全年经济社会发展目标任务,确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”,强化“保增长”决心(我们估算如若要完成“gdp 翻番”任务对应要求今年5.6%gdp 增速),逆周期调控政策有望持续出台。同时会议强调要有效扩大内需,全面做好“六稳”工作,作为纯内需行业、历来是经济逆周期工具的基建,趋势上看大概率会持续加力。此次政治局会议指出,要加大宏观政策调节和实施力度,要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施,具体要求:1)“适当提高财政赤字率”。我们预计全年赤字率或可提高至3-3.5%水平。2)“发行特别国债”。非常年份采取“非常手段”,我们预计特别国债发行可能量级为0.5-1 万亿。此次为近年来首次明确提出要发行特别国债,如若其用于投入项目建设,则建筑行业将直接受益;如若不用于项目建设而用于其他领域,则可分担财政压力,间接为用于基建资金腾挪空间。
3)“增加地方政府专项债券规模,加快地方政府专项债发行和使用”。我们预计全年新增专项债限额2.8-3 万亿,较去年2.15 万亿规模显著提升,从今年已发行1.1 万亿新增专项债来看,投向基建比例高达68%,发行结构显著优化,且已发行债券募集资金有望加快投入项目,为基建提供积极动力。
4)“引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕”。lpr 报价仍有下行空间,定向及全面降准甚至降息可期,货币及信用环境有望持续趋松。5)“加紧做好重点项目前期准备和建设工作”。后续发改委投资项目审批有望进一步提速,相关资金及土地等指标配套有望加快,尽快转化为实物工作量,促基建投资加速改善。(详见本周我们外发行业点评报告《保增长意愿再明确,逆周期基建当发力》)基建设计端已有加力迹象,招投标与开工加快恢复。近期据我们调研情况,从设计规划端看,3 月初以来多家央企设计院、省级设计龙头订单快速增长,主要系多地前期因缺乏足够资金、土地指标补助等搁臵基建项目已陆续启动,同时发改委新批项目落地加快所致,同时江苏等省份已上调全年交通投资计划,行业中微观层面基建发力迹象明显。从招投标情况看,3 月下旬以来各地招投标快速恢复,前期各地遭疫情抑制投资需求集中释放,叠加投资稳增长迫切性提升,建筑企业q2 订单有望加速增长。从复工情况看,建筑央企及民营龙头公司反馈目前在建项目建筑工人到位率约70%-80%,工地产能加速提升,普遍预计4 月初基本可恢复全部产能,且q2 计划通过加班赶工等形式进一步提升产能,q2 基建有望带动行业景气度加速恢复。
水利部计划再推万亿重大投资项目,水利稳增长、保就业率先发力。本周国务院联防联控机制召开新闻发布会聚焦水利保障疫情防控和复工复产工作,表示重大水利工程是基建补短板重要领域,近期持续督促地方加快开工复工,在建172 项目重大项目规模超1 万亿元,年均投资额约1000 多亿元。
同时水利部初步考虑近3 年将再推出重大水利项目投资规模超过1 万亿元,年均新推项目投资额达3000 亿元,水利投资强度有望显著增加。水利部引用中国宏观经济研究院研究,表示重大水利工程每投资1000 亿元可以带动gdp 增长0.15 个pct,新增就业岗位49 万个,水利基建投资作为保增长、稳就业抓手有望显著发力,重点推荐水利工程龙头葛洲坝,关注中国电建、安徽建工、粤水电等。
逆周期基建加力,设计公司将率先受益。本周中设集团发布2019 年报,实现营收46.9 亿元,同增12%;实现业绩5.2 亿元,同增31%,超市场预期,自2016 年至今公司已连续4 年保持业绩30%以上的较快增速,展现优异成长性;经营活动现金净流入4.0 亿元,同比增长24%,现金流亦持续表现优异。此外公司公告0.3-0.6 亿股票回购预案及第二期员工持股计划草案,彰显对公司未来发展信心。近年来,设计龙头通过异地扩张、产业链横向及纵向拓展、项目大型化持续提升市占率,轻资产正现金流的业务模式优势显著,持续展现了较强的增长韧性,在当前基建保增长持续加码之际,设计公司位于产业链最前端有望率先受益,订单有望明显加速。今年有望提前启动一批符合“十四五”规划方向的重大项目,届时基建设计龙头有望率先反应。
持续重点推荐设计龙头中设集团、苏交科,关注设计总院、设研院。
钢结构及装配式建筑行业跟踪:精工钢构装配式epc 业务迎突破、鸿路钢构产能持续爬坡、亚厦股份工业化内装有望放量。当前epc 模式正加速在装配式建筑领域得到应用,具有设计和总包能力的龙头企业有望率先取得突破,除了获取订单的规模大幅增加外,通过设计和施工单位的内部紧密配合有望显著提高整体利润率。本周钢结构装配式epc 龙头精工钢构公告中标11.3 亿装配式医院epc 项目(工期约3 年),约占公司2018 年营收13%,且利润率显著高于传统施工项目,公司装配式建筑业务再获突破。同时公司住宅、学校、办公楼、公寓等装配式建筑产品亦获得市场较高认可,未来相关业务有望快速成长。钢结构制造加工龙头鸿路钢构产能持续爬坡,我们预计目前公司湖北外各基地产能平均已爬升至90%,湖北团风基地产能已爬升至70%-80%,进入q2 公司生产经营有望全面恢复正常,叠加新产能投放,全年仍有望实现较快增长。此外,工业化装修龙头亚厦股份持续研发布局工业化装修,在手专利已达2000 项竞争优势显著,已签相关订单逾30亿元,市场认可度高,今年该业务有望显著放量,未来公司承接住宅精装修、高端公寓、酒店及家装业务市场潜力大,持续重点推荐。
生态园林行业供需、融资双改善之际,优质园林劲旅绿茵生态有望加速成长。
经历2017 年以来地方政府去杠杆、2018 年信用收缩、2019 年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面,生态环境建设是未来中国高质量发展前臵要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。当前生态环保行业信用环境已有改善,叠加近期再融资新政出台,促上市生态园林公司融资显著改善。在生态园林行业迎来供需格局、融资环境双改善之际,板块整体迎来预期修复、估值提升期,其中负债率低、资金充足的公司有望抓住机遇实现较快增长。本周我们外发绿茵生态深度报告《生态园林劲旅成长潜力突出,行业变革之际有望加速超车》,公司为品牌与技术实力突出的华北生态劲旅,近年来持续进行全国化业务布局,2019 年营收快速增长40%,业绩快速增长37%,展现较强增长态势。当前公司无有息负债,大股东无股权质押,目前账上货币现金8.2 亿元,为2019 年营收1.3 倍,在手资金充裕,且资产负债表有较大扩张潜力,未来有望加速成长。此外,我们仍然持续推荐优质生态园林龙头东珠生态、龙元建设。
投资策略:在全球疫情冲击深化背景下,今年国内逆周期调节势在加力,建筑板块估值低位提升将迎持续动力。重点推荐低估值建筑蓝筹中国铁建(pe5.8x,pb0.82x)、中国中铁(pe5.8x,pb0.72x)、中国交建(pe5.6x,pb0.72x)、水利工程龙头葛洲坝(受益水利部计划再推万亿重大投资项目,pe5.9x,pb1.10x)、中国建筑(pe4.8x,pb0.92x),和设计龙头中设集团(2019 年业绩增长31%超预期,现金流持续优异,pe9x)、苏交科(pe11x)。
继续重点推荐具有较好成长性的装配式钢结构龙头鸿路钢构(产能利用率持续爬坡,q2 生产经营有望全面恢复正常,pe13x)、精工钢构(装配式epc业务获重要突破,pe14x),工业化内装龙头亚厦股份(pe16x)。生态园林行业供需、融资双改善,估值有望加快修复,重点推荐弹性品种东珠生态(pe12x)、绿茵生态(pe13x,详见本周外发深度报告《生态园林劲旅成长潜力突出,行业变革之际有望加速超车》)、龙元建设(pe9x)等。
风险提示:疫情影响超预期风险、稳增长政策不及预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。
